专项债看成财政逆周期转念的辛苦器具，在补短板、增潜力、扩大有用投资方面发扬了辛苦作用。此外，在2024年11月推出的“6+4+2”化债决议中，“6万亿”再融资债券和“4万亿”新增债券均以专项债的容貌刊行。2024年刊行的专项债中，超四成用于化解地点债务风险，专项债防风险的职能进一步强化。2024年专项债的刊行界限、刊行节拍以及具体投向呈现出哪些特征？2025年专项债发期骗用又将出现什么样的变化？
2024年专项债发期骗用概况——七大特征
具体来看，2024年专项债发期骗用呈现出以下特征：
一是2024年专项债发期骗用情况较为复杂多元，用于置换隐性债务、神情修复、偿还到期专项债券的占比大约为40%、40%和20%。2024年地点政府专项债券累计刊行7.7万亿元。其中，新增专项债券刊行4.0万亿元，再融资专项债券刊行3.7万元。从结构上看，再融资债券占比为48.1%，较2023年高潮14.1个百分点，创2015年专项债券刊行以来的新高，主要源于前期刊行的专项债券到期界限渐渐攀升以及部分再融资债券用于置换隐性债务。
从具体用途来看，新增专项债券顶用于神情修复的界限为3.1万亿元，用于置换存量隐性债务的界限为0.9万亿元，市集称后者为“颠倒新增专项债券”。再融资专项债券顶用于偿还到期专项债券的界限为1.5万亿元，用于置换隐性债务的界限为2.2万亿元，市集称后者为“颠倒再融资专项债券”。总体来看，2024年刊行的专项债用于化债的专项债刊行界限达到3.1万亿元，占总刊行界限的比重为40.4%；用于神情修复的占比为40.5%，用于偿还到期专项债券的占比为19.2%。天然颠倒新增专项债券和颠倒再融资专项债券均与化解隐性债务筹商，二者本色沟通，均所以公开荒行的债券置换非债券容貌债务，但前者占用夙昔新增专项债额度，后者则利用结存名额（名额-余额）。
二是2024年颠倒再融资专项债券累计刊行界限为2.2万亿元，其中2万亿化债额度已刊行完了，额度区域分派与隐债散布筹商，另外0.2万亿为使用结存名额。2024年，颠倒再融资专项债券累计刊行界限为22343.2亿元。其中，2343.2亿元的颠倒再融资债券在“6+4+2”化债决议推出前仍是运转刊行，使用以昨年度结存名额，债券用途涌现为“偿还存量债务”；2万亿元源于“6+4+2”化债决议中的“6”，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，债券用途明确涌现为“置换隐性债务”。
分省份来看，这次2万亿化债额度分派中江苏居首、北京最少。2024年2万亿化债额度分派中，江苏、湖南、山东、河南、贵州和四川颠倒再融资专项债券刊行界限居前，均越过1000亿元，差异为2511、1288、1255、1227、1176和1148亿元；青海和北京界限最小，差异为73和47亿元。其中，广东和上海因纳入隐性债务清零试点，本轮尚未刊行颠倒再融资专项债券；而北京此前天然告示完成隐性债务清零，但由于统计口径颐养，分派到一定的额度，但界限较小。
三是颠倒新增专项债券刊行界限近九千亿元，成为地点化解隐性债务的辛苦款式。2024年6月以来，部分新增专项债券未涌现“一案两书”（即《专项债神情执行决议》、《神情财务评价证明书》和《神情法律看法书》），召募资金并非进行神情修复，而是用于化解地点隐性债务和清算拖欠企业账款，被市集称为“颠倒新增专项债券”，“新增”与“再融资”对应、“颠倒”与“一般”相对应。2024年颠倒新增专项债券累计刊行8777.8亿元，其中，江苏、新疆（不含兵团）、四川、河南、湖北和陕西刊行界限居前，均越过500亿元，差异为800、632、615、520、502和501亿元。12个要点化债省份颠倒新增专项债券算计刊行界限达到1999.7亿元，占世界比重为22.8%。
四是新增专项债券刊行节拍前慢后快，总刊行界限略超全年额度，但仍在名额内。受2023年增发国债在2024年上半年变成什物责任量、有一定收益的神情不及以及地点化债责任抓续鼓励的影响，上半年新增专项债券刊行程度总体偏慢。2024年1-6月，新增专项债券累计刊行14935亿元，刊行程度为37.2%，低于2022年和2023年同期的84.3%和58.2%；8、9月份新增专项债刊行放量，差异刊行8051亿元和10329亿元，前三季度新增专项债刊行程度已达到90%。10月8日，国新办发布会筹商厚爱东谈主示意，将督促筹商地点到10月底完成2024年剩余约2900亿元地点政府专项债额度的刊行责任。2024年世界刊行新增专项债券4.0万亿元，略超全年新增额度3.9万亿元，剩余部分使用的是结存名额。
分省份来看，广东、山东、浙江、江苏和四川5省份新增专项债刊行界限居前，差异刊行4949.0、3903.0、3279.0、2365.0和2157.0亿元，算计占世界的比重达到41.6%。宁夏、青海新增专项债券累计刊行界限不及50亿元，差异为34亿元和44亿元。
五是新增专项债券投向范围扩大，传统基建类占比有所普及。具体来看，2024年新增专项债券的前5大投向为市政和产业园区、棚户区更动、铁路、医疗卫生、农林水利，界限占比差异为33.0%、8.4%、7.5%、7.1%和5.8%。与2023年比拟，投向铁路、轨谈交通以偏执他交通基础步调的占比有所普及，差异普及2.6、1.3和1.1个百分点，投向市政和产业园区的占比普及2.8个百分点。相应地，投向农林水利、棚户区更动和医疗卫生的占比有所下落，差异下落1.4、0.5和0.2个百分点。除此除外，新增专项债券还投向轨谈交通、收费公路、城镇老旧小区更动、冷链物流步调、城镇浑水处理、办事教养等基建、民生干系界限，投向范围不绝扩大。
传统基建类占比有所普及主淌若为了更好地发扬财政逆周期转念的后果，扩大总需求，推动经济回升向好。传统基建、新基建皆有必要，舛误是两者的比例关系以及投向的神情要有经济和社会效益。异日的专项债投向不错扩大，但要达成四个挂钩，即与东谈主口流动、东谈主口结构挂钩，要成心于爱戴安全、提高经济潜在增速。
六是专项债券平均刊行年限超15年，剩余平均年限渐渐拉长。自2019年以来，跟着专项债券使用范围不绝扩容，相配是允许专项债看成要紧神情成本金，30年超长久的专项债刊行量大幅加多，专项债的刊行年限渐渐拉长。2024年1-11月，专项债券的平均刊行年限为15.6年，比一般债券的8.4年跳跃7.2年。跟着超长久专项债券刊行占比普及，专项债剩余平均年限增长较快。收尾2024年11月底，专项债券剩余平均年限达到11.7年，较2019岁首拉长7.2年。
七是专项债券平均刊行利率呈下落趋势，渐渐趋近2%。自2021年1季度以来，专项债券平均刊行利率呈现出下落趋势，从2023年2月的3.5%下落至2024年11月的2.2%，累计降幅高达121BP。受刊行端结合，专项债券剩余平均利率呈现出平稳下落趋势，2023年2月-2024年11月累计下落45BP至3.1%。对于要求神情收益与融资自求平衡的专项债而言，跟着融资端的成本渐渐评述，知足要求的神情随之加多，有助于发扬政府投资的结合作用，扩大有用投资。
2025年专项债预测——额度加多、节拍加速、投向扩大
一是磋议到2024年专项债新增额度为3.9万亿元，2025年要扩大使用范围并接受负面清单，策动界限可达4.5万亿元乃至更高。从短期来看，刻下经济仍濒临国内总需求不及以及外部生意摩擦等省略情身分，需要愈加积极有为的宏不雅策略进行逆周期转念，专项债需保抓一定的守旧力度。同期，还需磋议其中8000亿元新增债券用于置换隐性债务，不行顺利进入神情修复。
从长久来看，要从“控赤字+扩专项债”转化为下马看花地说明赤字和专项债需要决定，冲破赤字率3%是教养线的传统贬抑。选拔压降专项债占比、提高一般债占比，压降地点债占比、提高国债占比，通过刊行长久修复国债来执行一些具有较强外部性的神情，变成长久修复国债、地点一般债、地点专项债并行且各司其职的场合；对于部分较着莫得收益的神情在分清牵累的情况下冉冉转为一般债，幸免专项债成为事实上一般债的风险。
二是从节拍来看，新增专项债券额度有望提前下达，靠前发力。国务院可在世界东谈主大常委会授权期限内，在夙昔新增地点政府债务名额（包括一般债务名额和专项债务名额）的60%以内，提前下达下一年度新增地点政府债务名额。按照2024年新增专项债名额3.9万亿元测算，可提前下达的部分2025年新增专项债券额度表面上限为2.34万亿元。
三是2025年专项债到期界限低于2024年，策动再融资专项债券的刊行界限在3万亿元傍边。地点政府债券到期后，除刊行再融资债券偿还外，部分顺利安排财政资金等偿还。到期续发比例=（再融资债券-颠倒再融资债券）/到期界限。积年地点政府债券到期续发比例较高，保管在85%傍边。2018-2023年地点政府债券到期续发比例差异为81.3%、87.3%、87.2%、86.3%、86.1%和89.8%。收尾2024年12月31日，数据清醒2025年专项债到期界限为1.2万亿元，在2023-2031年中处于最低水平。按照到期续发比例85%算计，2025年需要刊行1.0万亿元再融资专项债券用于偿还到期债券本金。加上用于置换隐性债务的颠倒再融资专项债券2.0万亿元，策动2025年再融资专项债券的刊行界限在3.0万亿元傍边。
四是专项债投向实行“负面清单”不绝，投向范围进一步扩大。2024年12月25日，国务院办公厅印发《对于优化完善地点政府专项债券不绝机制的看法》，指出实行专项债券投向界限“负面清单”不绝，未纳入“负面清单”的神情均可央求专项债券资金。刻下专项债既有不容投向界限的“负面清单”，但同期有守旧投向界限的“正面清单”，且更多以“正面清单”为主。异日“负面清单”除外的界限，专项债券皆不错投，实践是拓宽了专项债投向界限，这成心于地点政府找到合适的专项债神情，让债务资金尽快变成什物责任量，以稳投资稳经济。
五是在10个省份以及雄安新区开展专项债券神情“自审自愿”试点，神情陈诉与审核周期评述，专项债发期骗用着力将获得提高。专项债券神情开展“自审自愿”试点，包括北京、上海、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖南、广东、四川10个省份以及河北雄安新区，下放神情审核权限，由省级政府审核批准土产货区神情清单。这一举措将评述项测度打算陈诉和审核时辰，同期利用省级政府的信息上风将债券资金投向更能带动土产货经济发展的神情中，提高专项债券资金发期骗用着力。同期，需要树立起配套的监管机制，确保专项债券资金获得有用利用，未被用于“负面清单”界限、不行达到融资收益自求平衡神情或闲置挪用。
六是进一步提高专项债用作神情成本金的比例。《对于优化完善地点政府专项债券不绝机制的看法》明确，提高专项债券用作神情成本金的比例，以省份为单元，可用作神情成本金的专项债券界限上限由该省份用于神情修复专项债券界限的25%提高至30%。从实践来看，2020年以来新增专项债用作成本金的界限呈高潮趋势，2020-2024年专项债用作神情成本金的界限差异为2631.1、3207.9、2777.0、3022.1和3047.8亿元，占夙昔用于神情修复的专项债的比例差异为7.3%、9.0%、6.9%、8.3%和9.8%，距离30%的上限有待进一步提高。
对于进一步用好专项债的冷漠
一是额度分派坚抓“神情为王”的理念，向东谈主口抓续流入、产业基础好、神情质地高的区域歪斜，对于宽敞中西部东谈主口抓续流出的区域更多通过一般债搞修复。在具体分派额度上，买通世界神情清单，从中挑选带动经济效应强、异日收益细致、前期准备责任鼓胀的神情，再说明“好神情在哪，专项债额度在哪”的原则详情各地专项债额度，作念到专项债额度分派只与神情干系，与往年额度、地区平衡发展等非神情身分无关。
二是强化项现在期论证与储备，从“额度找神情”转变为“储备神情决定额度”的机制。为确保专项债券资金的有用利用，必须加强对项现在期论证的酷好程度，确保神情具备较高的可行性和必要性。同期，树立神情储备机制，对潜在神情进行筛选和排序，优先守旧熟谙度高、经济社会效益显耀的神情，从而确保资金好像精确投放。
三是进一步挖掘合适条款的专项债神情。为了更有用地发扬专项债券的投资促进作用，应积极挖掘有一定收益的准公益性神情界限，如农村浑水解决工程、雨污分流系统更动、地下管网升级、老城更动更新等，不仅不错拓宽融资渠谈，还不错促进地点经济发展和改善民生。
四是探索树立债务预算与成本预算。债务预算是对政府债务界限、结构、还本付息测度打算等进行详备测度打算的预算，是现行债务名额不绝的升级版。成本预算即针对政府固定财富投资等好像变成内行固定财富的财政支拨步履编制的预算。尤其是专项债债务变成的财富具有一定收益或潜在收益，需要积极提高干系财富收益率，幸免财富资源花消。
五是完善专项债券的监督不绝机制，提高专项债券资金使用着力。其一，树立健全专项债券资金的监管机制。对资金的分派、使用、不绝等智力进行全经由监督。对于挪用、挤占、拘押专项债券资金的步履，应照章依规进行严肃处理。其二，完善神情后续评价与反映机制。树立神情后续评价机制，对神情执行后果进行依期评估。同期，树立反映机制，实时汇集神情单元、投资者等利益干系方的看法和冷漠，为后续神情储备和债券刊行提供参考。其三，强化牵累根究与激励机制。明确专项债券资金使用经由中的牵累主体和职责单干，树立健全牵累根究机制。对违纪使用资金、神情进展平稳等步履进行严肃处理，变成有用的震慑作用。同期，树立激励机制，对资金使用着力高、神情进展胜利的单元和个东谈主给以赏赐和奖励，引发责任积极性和创造力。
（作家为粤开证券首席经济学家、筹商院院长）